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東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對賽騰股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報點評：歸母凈利潤同比+71%，看好2023年消費電子&半導體設(shè)備齊放量》，本報告對賽騰股份給出增持評級，當前股價為46.06元。
賽騰股份(603283)
事件：①公司發(fā)布 2022 年年報。 ②2023 年股權(quán)激勵草案。
消費電子&半導體設(shè)備持續(xù)放量， 2022 年收入端穩(wěn)健增長
2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 29.30 億元，同比+26.36%，其中 Q4 營業(yè)收入為 8.19 億元，同比+22.96%，延續(xù)高速增長。分行業(yè)來看： 1）消費電子行業(yè)： 2022 年實現(xiàn)收入 24.52 億元，同比+30.39%，收入占比為 83.69%，同比+2.59pct。 在消費電子終端疲軟的背景下，公司仍實現(xiàn)快速增長，表現(xiàn)優(yōu)異。 2）半導體行業(yè)： 2022 年實現(xiàn)收入 2.91 億元，同比+34.30%，收入占比為 9.94%，同比+0.59pct， 其中 OPTIMA（半導體量測設(shè)備） 實現(xiàn)營收1.34 億元，同比+16.32%，在半導體業(yè)務中收入占比 45.94%。 3）新能源行業(yè)： 2022 年實現(xiàn)收入 1.80 億元，同比-16.73%，收入占比為 6.13%， 同比-3.17pct。 截至 2022 年底，公司合同負債和存貨分別為 4.95 和 16.20 億元，分別同比+90%和+94%， 均驗證公司在手訂單充足。 展望 2023 年，一方面蘋果有望出現(xiàn)較大革新，潛望式攝像頭、智能眼鏡等催生新一輪消費電子設(shè)備需求，另一方面半導體量測設(shè)備進入放量期，公司新簽訂單有望延續(xù)高增長。隨著相關(guān)訂單陸續(xù)交付，公司收入端有望實現(xiàn)高速增長。
新能源業(yè)務毛利率改善&財務費用率下降，利潤端實現(xiàn)大幅提升
2022 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 3.07 億元，同比+71.17%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 2.87 億元，同比+85.53%，其中 Q4 歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為 0.77 和 0.64 億元，分別同比+228.16%和+198.03%。盈利水平方面，2022 年公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為 10.97%和 9.81%，分別同比+2.73pct 和+3.13pct，盈利水平實現(xiàn)明顯提升。 1）毛利端： 2022 年銷售毛利率為 40.10%，同比+0.98pct，其中消費電子、半導體和新能源行業(yè)毛利率分別為 41.03%、 44.86%和 20.81%，分別同比+0.06pct、 +0.17pct 和+2.73pct，新能源行業(yè)毛利率改善是銷售毛利率提升的主要原因，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。 2）費用端： 2022 年期間費用率為 28.50%，同比-2.75pct，明顯下降，是凈利率提升的主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-0.01pct、 -0.09pct、 -0.47pct 和-2.17pct，財務費用率大幅下降，主要系匯兌收益及利息費用減少，是期間費用率下降的主要原因。
發(fā)布 2023 年股權(quán)激勵草案， 利好公司中長期發(fā)展
公司發(fā)布 2023 年限制性股票股權(quán)激勵計劃， 本激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量為 909.9 萬股，占本激勵計劃草案及其摘要公告日公司股本總數(shù)的 4.77%。本計劃涉及的激勵對象共計 219 人，不包括獨立董事、監(jiān)事及單獨或合計持有公司 5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女。 業(yè)績考核方面，本激勵計劃的解除限售考核年度為 2023-2024年，考核目標為 2023-2024 年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤分別較 2022 年增長 10%、 20%。激勵費用方面， 假設(shè)公司 2023 年 3 月 27 日授予限制性股票，則 2023-2025 年需要攤銷的費用分別為 1.21、 0.81 和 0.13 億元。 考慮到限制性股票激勵計劃對公司發(fā)展產(chǎn)生的正向作用，由此激發(fā)管理、業(yè)務、技術(shù)團隊的積極性，從而提高公司經(jīng)營效率，激勵計劃帶來的公司業(yè)績提升將高于因其帶來的費用增加， 本次股權(quán)激勵的彈性費用整體影響可控。
消費電子設(shè)備具備持續(xù)擴張潛力， 半導體量測設(shè)備加速國產(chǎn)替代作為消費電子設(shè)備龍頭企業(yè)，公司橫向拓展半導體、新能源汽車、光伏等新領(lǐng)域， 成長性較為突出。 1）消費電子設(shè)備： 短期來看， 2023 年蘋果機身有望出現(xiàn)較大革新， 潛望式攝像頭將催生較大設(shè)備需求，疊加智能眼鏡放量，貢獻較大消費電子設(shè)備增量空間。 此外，蘋果產(chǎn)能向印度、東南亞轉(zhuǎn)移、智能制造滲透率提升等同樣是重要驅(qū)動力。作為本土消費電子設(shè)備龍頭，公司有望深度受益。 2）半導體量測設(shè)備： 受益于本土晶圓廠逆周期擴產(chǎn)需求，我們預計 2023 年中國大陸量/檢測設(shè)備市場規(guī)模將達到 326億元。 全球范圍內(nèi)來看，半導體量/檢測設(shè)備領(lǐng)域 KLA 一家獨大， 2020 年全球市場份額高達 51%，我們預估 2021 年國產(chǎn)化率不足 3%。 短期來看，美國制裁升級影響 KLA業(yè)務開展，量/檢測設(shè)備迎來國產(chǎn)替代最佳窗口期。
2019 年公司并購日本 Optima，正式切入高端半導體量/檢測設(shè)備領(lǐng)域，在穩(wěn)固硅片領(lǐng)域全球競爭力的同時， 公司還重點開拓晶圓制造客戶群體，有望充分受益于此輪國產(chǎn)替代浪潮。 3）新能源設(shè)備： 2018 年公司收購菱歐科技，切入汽車自動化產(chǎn)線與電池生產(chǎn)設(shè)備賽道，同時布局光伏組件自動化單機設(shè)備及整線等產(chǎn)品，進一步打開成長空間。
盈利預測與投資評級： 考慮到公司在手訂單充足， 我們調(diào)整 2023-2024年公司歸母凈利潤分別為 4.12 和 5.65 億元（原值 4.07 和 5.14 億元），并預計 2025 年歸母凈利潤為 7.51 億元， 當前市值對應動態(tài) PE 分別為22、 16 和 12 倍。作為消費電子設(shè)備龍頭企業(yè)，公司橫向拓展半導體、新能源汽車、光伏等新領(lǐng)域，成長性較為突出， 維持“增持”評級。
風險提示： 實控人減持風險、客戶集中度較高、市場競爭加劇等
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券陳杭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為55.25。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，賽騰股份（603283）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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